近期，逆周期政策意外加码，公开市场7天期逆回购操作利率、贷款市场报价利率（LPR）和中期借贷便利（MLF）利率相继下调，前两者都下调10BP，而MLF则下调20BP。
在此影响下，债市价格大涨，对应收益率全线下跌。此前数次跌破MLF利率的监管重点关注对象——30年期国债收益率也进一步下行，迈向2.3%大关。截至7月30日午盘，30年国债活跃券（230023）收益率报2.3775%，相较于7月最高点2.504%大跌近13BP；10年国债活跃券（240011）收益率报2.149%，相较于7月最高点2.2925%继续下行约15BP。
中金公司固收团队称，虽然6月银行等配置需求趋于谨慎，但7月超预期降息改变了市场的谨慎态度，推动配置和交易需求升温。某大型券商资管交易员对记者表示：“意外降息点燃了此前谨慎的交易盘，债市收益率中长期看跌的趋势没变，但最近大家开始观望长债的‘合意底线’，观望央行会否真的出手卖债，交易盘可能会出现一些止盈。早前大家认为（央行对长债收益率的）底线是2.5%，但最近可能有所下调了，至于是2.3%或2.35%，还需要观察。”
降息推动长债收益率再创新低
7月30日，30年国债ETF（511090）一度突破116大关，最高触及116.2。截至同日13:10，30年国债ETF报115.853，相较于7月低点（112.875）大涨近3%。4月末，监管首次发声警示长债风险后，该ETF一度跌入110区间。
过去一周，国债收益率曲线下移了5~7BP，央行降息是债市上涨的主因，10年期国债收益率单周下行7BP至2.19%，30年期国债收益率单周下行6BP至2.42%；二级交易方面，交易类资金继续拉长久期追多债市，基金积极增持债券并拉长久期，券商减持信用债增持长久期利率债，险资则主要增持信用债，农村金融机构减持利率债。
7月22日，央行意外降息，将公开市场7天期逆回购利率由此前的1.8%下调为1.7%，1年期和5年期以上LPR也分别下调10BP。当时，各界预计逆回购利率将取代MLF成为政策利率以及LPR的锚。而后，央行又将1年期MLF利率从2.5%下调至2.3%，导致债牛行情继续升温。
经济数据方面，6月工业企业利润增速3.6%，强于预期。机构认为，企业以价换量，库存被动积压，工业部门供给强于需求的问题仍明显。6月税收和土地收入均是负增长。7月中国企业经营状况指数（BCI）下降0.4个百分点至48.8%，各界预计7月制造业PMI将继续低于荣枯线，逆周期政策有望加码。
“当前对于基本面偏弱的预期较为一致，且私人融资弱，债市仍在牛市中。”南银理财研究部负责人王强松对记者表示，政策利率下调释放宽货币信号以稳需求，继续推动社会融资成本下行。
他也提及，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，“两新”将是稳需求的抓手。政策组合拳稳需求的方向明确，但政策力度较为克制，地产新政的效果仍有待观望，“微加码”的政策或难扭转当前经济数据弱、预期弱的局面。
未来，房地产市场的演变仍将是关键。7月30日，政治局会议提出，“要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”。
美银4月份对管理着7190亿美元资产的260名基金经理的调查显示，基于现金水平、股票配置和经济增长预期的最广泛的情绪指标达到了2022年1月以来的最高水平。
广开首席产研院资深研究员刘涛对记者表示，上半年，房地产投资对名义GDP的贡献率下降39%，拖累名义GDP增速1.5个百分点，自2022年二季度末以来连续9个季度对经济增速形成拖累。其中，房地产投资拖累固定资产投资增速4个百分点，拖累社会消费品零售总额增速4.7个百分点。
供给偏弱加剧“优质资产荒”
事实上，除了经济有待复苏，债牛的另一驱动因素则是供给少于预期带来“优质资产荒”。
贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫此前对记者表示，今年利率债的供给一直低于预期，5月略有反弹，6月再次低于预期，尤其是地方债的发行低于预期，主要原因还是在于审批项目比较难，因此发行端不及预期；但整体对于债券的市场需求还是比较旺盛的，因为基建和地产的需求量较弱，资金相对过剩。而贷款利率也在下降，对于投资者来说，考虑到税收和资本债务等问题，债券（特别是国债）有一定价值。国际投资者近阶段也持续加仓人民币债券。
中金公司认为，今年二季度，债券市场整体继续走强，7月以来这一格局仍在延续，长久期、相对高利率产品较为缺失，主要受新增专项债发行较慢拖累。而7月末新增地方债虽边际提速，但主要还是“特殊新增专项债”支撑。
一般而言，此类专项债资金更多投向存量政府投资项目，不排除主要用于偿还隐债，若如此则可能并不能带来增量广义资产供给，同时也降低了年内增发特殊再融资债的可能性，使得今年地方债供给进而政府债券供给可能明显低于去年。
“我们认为，如果年内后续5个月能用尽政府债券剩余额度，应能在一定程度上缓解机构欠配局面，不过考虑到地方缺项目的情况短期或难以明显扭转，地方债新增额度能否用尽仍待观察。”中金称。
7月30日，政治局会议也提及，要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
部分交易盘暂时止盈观望
尽管债牛持续，但交易员当下再度趋于谨慎，央行会否进场卖空长债以避免收益率过度下行是主要担忧。
王强松表示，由于近期货币进一步宽松的概率小，10年和30年期国债收益率临近区间下沿后，机构认为可考虑对部分长债仓位进行止盈，后续若央行干预引发市场调整，则可再度参与交易。他认为，中短端方面，降息落地后资金利率下限打开，建议增加对存单和3~7年利率债的关注。
摩根士丹利华鑫基金方面此前也称：“由于实质利空难以出现，利率的调整风险较低，长端逢调整买入总体可行，在10年期收益率接近2.2%、30年期接近2.4%等重要点位之时，建议相对谨慎一些。”
刘鑫认为，未来央行仍关注的是曲线形态，而不是收益率下行本身。“借券操作的两个原因在于，平坦或倒挂的收益率曲线都代表着经济下滑预期或市场信心不足。同时，汇率问题也是考量之一。现在出口结算中人民币已经超过美元，稳定的人民币汇率非常重要，这也是人民币国际化的目标。”
今年早前，机构疯狂涌入国债，而有杠杆效应的长债更一跃成为市场宠儿。这引发了央行的密切关注，二季度以来已多次提示长债利率风险，要求避免收益率过快下行，尤其要避免类似“硅谷银行”的风险事件，同时，机构预计，央行此举或许也是出于稳汇率的考量。
在当前的新框架中，央行希望通过政策利率引导资金价格，进而传导到债券和信贷市场，影响国债利率和LPR报价；同时，为了调节流动性、加强对资金价格及长端利率的管控，央行又通过7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP，限制资金价格的波动范围，并通过国债买卖操作加强对于收益率曲线形态的影响。
本周四（8月1日），美联储将公布利率决议，分析人士预计，9月降息概率更大，同时利率期货市场已为明年降息超过5次定价。美国即将启动降息周期或进一步降低中国货币宽松的压力。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。 如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。 文章作者
周艾琳
相关阅读
黄金多头阶段性获利了结，央行增持趋势仍难逆转黄金在经历快速上涨后出现了一波获利了结行情。
07-29 21:31
央行罕见月末增开MLF，降息20BP不具有政策信号意义MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。
07-25 10:23
MLF与LPR“脱钩”逐渐显现，7月LPR会单独下调吗？MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化，央行将聚焦于管好短端利率（如7天逆回购利率）。
07-15 16:09 民生银行张丽云：7月MLF延续“缩量平价”续作 MLF政策利率的色彩和作用将逐步淡化民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云解读称，7月MLF延续“缩量平价”续作。短期降准、降息难以兑现，但年内仍存落地空间，三季度后期降准、降息窗口可能进一步打开。她同时指出，未来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。
07-15 12:34
央行开展1000亿元1年期MLF操作 利率持平央行今日进行1000亿元1年期MLF操作炒股配资平台哪家正规，中标利率为2.50%。
07-15 09:47 一财最热 点击关闭