来源：熊园-国盛证券首席经济学家什么叫短线投资
国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA
事件：北京时间5月15日20:30，美国公布4月CPI。
核心观点：美国4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月和12月各降息一次的概率达到100%。往后看，短期内市场情绪有望从本次数据获得提振，但美国通胀风险尚未完全解除，我们测算显示年底美国CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后续通胀数据是否会再超预期。
1、美国4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6%，均符合预期，分别较上月下降0.1、0.2个百分点，在此之前已连续4个月双双高于预期。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向通胀压力边际缓解。
2、数据公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。目前市场预期美联储在9月、12月各降息25bp的概率已达到100%。
3、虽然本次CPI数据表现良好，但其他指标反映出通胀形势仍不乐观，例如：1）CPI和核心CPI三个月环比折年率仍高达4.7%、4.2%；2）制造业和非制造业PMI物价指数均大幅反弹；3）消费者1年期通胀预期自年初以来持续回升并维持在3%以上。
4、根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。
5、本次数据缓解了市场的通胀担忧，但市场情绪能否持续修复仍取决于后续的数据表现。短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI & ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。
正文如下：
1、美国4月CPI和核心CPI均符合预期，通胀压力出现边际缓解。
>整体表现：美国4月未季调CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，符合预期，是过去36个月最低，前值3.8%。季调后的CPI环比0.3%，略低于预期值和前值0.4%，与过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，符合预期，与过去12个月均值持平。值得注意的是，在此之前美国CPI和核心CPI已连续4个月双双高于预期。
>分项表现：美国4月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅降至0%，低于12个月均值0.2%；能源分项环比持平为1.1%，仍明显高于12个月均值0.2%；核心商品分项环比从-0.2%升至-0.1%，与12个月均值持平，其中服装价格环比大幅上涨，新车和二手车均环比下跌；核心服务分项环比从0.5%降至0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比持平，医疗保健服务、交通运输环比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向美国通胀压力出现边际缓解。
2、CPI公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。
>大类资产表现：CPI公布后，美股持续走高，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨1.2%、1.4%、0.9%；10Y美债收益率持续走低，收盘相较前日下行9.4bp至4.35%；美元指数收跌0.7%至104.3；现货黄金大涨1.2%至2385.9美元/盎司，创4月22日以来新高。
>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的6月降息概率仍维持10%以下，7月降息概率从30%升至40%左右，9月降息概率从80%左右升至100%，12月第二次降息概率从70%左右升至100%。换言之，目前市场确信美联储将在9月和12月各降息25bp。
3、美国通胀担忧暂时缓解，但风险尚未完全解除，短期内市场情绪有望改善。
>美国通胀形势：尽管本次通胀数据表现良好，但其他通胀指标显示美国通胀形势仍不乐观，例如：（1）4月CPI和核心CPI三个月环比折年率分别为4.7%、4.2%，其中CPI是过去17个月最高，核心CPI是过去11个月第二高，仅小幅低于3月的4.5%，反映出通胀同比回落更多是由于基数；（2）4月ISM制造业和非制造业PMI物价指数双双大幅抬升，与CPI环比出现背离，可能反映了基数、季节性调整等因素；（3）密歇根大学和纽约联储调查的美国消费者1年期通胀预期均自1月以来止跌回升，且均持续高于3%。
>后续通胀测算：根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在三季度可能再经历一波明显回落，但之后将止跌企稳，而核心CPI同比年内回落空间已经非常有限。
>市场影响分析：本次数据令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，因此短期内市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。但目前尚无法断定美国通胀压力已出现实质性拐点，并且降息最快也要到9月，因此市场仍将维持数据驱动的交易逻辑，风险偏好能否持续修复取决于后续的经济和通胀数据。
>短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI & ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
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资料显示，李子转债信用级别为“AA”，债券期限6年（第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。），对应正股名李子园，正股最新价为10.85元，转股开始日为2023年12月28日，转股价为18.98元。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年5月16日发布的报告《美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com]article_adlist-->刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com
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